Un comité de inversiones de un fondo de pensiones en Bogotá revisa una propuesta: poner cinco millones de dólares en un fondo colombiano de capital privado. La tesis es buena, el equipo tiene historia, los números cuadran. El problema es otro: hacer el due diligence de un ticket tan pequeño cuesta casi lo mismo que hacerlo sobre uno de doscientos millones. Así que la propuesta no pasa, y ese mismo año el fondo de pensiones manda doscientos millones a un gestor gigante en Estados Unidos, porque ahí el esfuerzo se justifica.
Lo curioso es que ese fondo colombiano ya había sido revisado. Un inversionista institucional internacional, de los más exigentes del mundo, había pasado seis meses examinándolo antes de poner su dinero. Toda esa información existía. Nadie la usó.
En Latinoamérica, el capital no se queda quieto por falta de plata. Se queda quieto porque cada quien tiene que volver a convencerse por su cuenta.
El escaneo
Patricia, fundadora y Managing Partner de EWA Capital, ha tocado esa puerta muchas veces. En el primer episodio de All You Can Debt contó cómo es levantar un fondo en Colombia: unos 24 meses de búsqueda, con gastos de equipo, abogados y viajes antes de recibir el primer peso. Y describió el filtro que aplica el inversionista colombiano antes de soltar el dinero: ¿de dónde vienes?, ¿quién eres?, ¿te vas a robar la plata?, ¿cómo vas a tomar las decisiones?
Para ella, ese escaneo explica por qué los fondos crecieron menos en Colombia que en México o Chile. Y lo resumió en una idea que vale para todo el crédito de la región: somos desconfiados por defecto, y por ser desconfiados somos lentos. Cada papel se revisa de nuevo, cada relación se prueba otra vez, cada contraparte arranca desde cero.
La desconfianza no es irracional. Es un costo, y se paga en tiempo.
Prestar la confianza que otro ya construyó
El mundo de los startups resolvió este problema hace años con una figura simple: el lead investor. Uno negocia los términos, se sienta con los abogados y hace la revisión a fondo. Los demás leen ese trabajo, revisan lo que les importa y se suman. Nadie repite seis meses de due diligence para poner un cheque más pequeño.
En los fondos institucionales de la región esa lógica casi no existe. Según Patricia, ninguna regla obliga a un fondo de pensiones colombiano a hacer su propio due diligence desde cero; es una decisión de sus juntas directivas. La alternativa sería sentarse con el inversionista institucional que ya hizo el trabajo y decir algo así como: muéstreme cómo lo revisó, y si usted pone uno, yo pongo uno.
México tomó otro camino. Su gobierno impulsó la industria de capital privado aportando una parte importante de los primeros fondos, y los fondos de pensiones destinaron una bolsa, pequeña frente a su tamaño total, para invertir en gestores locales a través de un administrador especializado. No eliminaron el due diligence: lo volvieron eficiente para tickets pequeños. Por eso, dice Patricia, el ecosistema mexicano creció tanto.
El mismo problema, en la deuda
Lo que Patricia describe para el capital privado pasa todos los días en la deuda estructurada, con más intensidad. Cada lender que financia a un originador vuelve a pedir el loan tape, vuelve a revisar los expedientes, vuelve a conciliar los flujos. Casi siempre en hojas de cálculo armadas a mano. Y como nadie sabe si lo que recibió está completo, todos verifican todo otra vez.
Ella lo dijo sin rodeos en la conversación: en Latinoamérica, mucho capital no se mueve porque falta creerle a la otra parte. La deuda es un mercado más grande que el equity, y aun así funciona con una eficiencia que pertenece a otra época.
La salida no es pedirle al mercado que confíe más. Es darle algo mejor que la confianza: evidencia. En Vaas verificamos existencia, ownership y cashflows de cada activo contra la fuente, todos los días. Cuando lo que respalda un crédito está verificado, la conversación deja de empezar con "¿te vas a robar la plata?" y empieza con los números.
La confianza ya existe en alguna parte del mercado. Lo que falta es poder prestarla.
La conversación completa con Patricia, incluyendo cómo construyó su tesis de inversión con enfoque de género, qué les recomienda a los emprendedores antes de aceptar un piloto con una corporación, y por qué su carrera en un restaurante de Londres duró tan poco, está en el primer episodio de All You Can Debt.
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